לפני שמחליטים אם לנטרל מט"ח, צריך להפריד בין שלוש שאלות שונות:

  1. באיזה מטבע הכסף מוחזק כרגע.
  2. באיזה מטבע נייר הערך נסחר.
  3. לאילו מטבעות ההשקעה עצמה חשופה.

"יש לי דולרים. כדאי להמיר עכשיו או לחכות?"

זו אחת השאלות שאני שומע לא מעט: "השקל התחזק מאוד. אולי עדיף לחכות שהדולר יחזור לעלות, ורק אז להמיר ולהשקיע?"

בפוסט הזה נניח שמדובר בכסף המיועד להשקעה לטווח ארוך, ולא בכסף שנדרש להוצאות בשקלים בחודשים הקרובים.
התשובה לשאלה הזו תלויה בהשקעה שבה אנחנו בוחרים בהמשך - האם היא חשופה מט"ח או לא.

ההשקעה אינה חשופה למט"ח

נניח שיש לכם דולרים, אבל אתם מתכננים לרכוש נכס שקלי שאינו חשוף למט"ח. במקרה כזה, ההחלטה מתי להמיר היא אכן החלטה על שער הדולר.

הבעיה היא שקשה מאוד לתזמן מטבעות. שער הדולר מושפע מפערי ריבית, אינפלציה, מדיניות בנקים מרכזיים, זרימת הון, סיכונים ביטחוניים, ציפיות המשקיעים, התפתחויות פוליטיות וגורמים גלובליים ומקומיים נוספים.

גם אם אנחנו מבינים את כל הגורמים האלה, איננו יודעים כיצד הם ישתלבו ומה כבר מגולם בשער הנוכחי. מחקרים בתחום המט"ח מראים פעם אחר פעם שקשה מאוד לייצר תחזיות שמנצחות באופן עקבי את התחזית הפשוטה שלפיה שער המטבע לא ישתנה. מחקר לדוגמא

לכן אני לא מניח שהדולר "חייב לתקן", שהשקל "חזק מדי" או ששער מסוים הוא בהכרח הזדמנות. אם הכסף מיועד להשקעה לטווח ארוך והחלטתם כבר מהי ההשקעה המתאימה, המתנה לשער חליפין נוח יותר היא למעשה ניסיון נוסף לתזמן את השוק.

בזמן ההמתנה ייתכן שהמטבע ינוע לטובתכם, אבל ייתכן גם שהנכס שתכננתם לקנות יעלה. אפשר להצליח בתזמון המט"ח ובכל זאת להפסיד יותר מעליית מחיר ההשקעה. לכן ברוב המקרים אני מעדיף להפריד בין בניית תיק השקעות לבין ניחוש שערי מטבע.

ההשקעה שלכם חשופה למט"ח

נניח ששער הדולר הוא 3 ש"ח, ויש לכם 1,000 דולר, השווים ל 3,000 ש"ח. אתם רוצים להשקיע בקרן לא מנוטרלת העוקבת אחרי מדד שמחושב בדולרים, למשל S&P 500.
אם תקנו את הקרן בדולרים, תחזיקו יחידות בשווי של 1,000 דולר.
אם תמירו תחילה את הכסף לשקלים ותקנו קרן בעלת חשיפה דומה שנסחרת בשקלים, שווי ההחזקה בתחילת הדרך יהיה כ 3,000 ש"ח, לפני עמלות, מרווחים והבדלים בין הקרנות.

נניח עכשיו שהמדד לא השתנה כלל, אבל שער הדולר עלה מ 3 ל 3.2 ש"ח.

שווי ההשקעה יהיה כ 3,200 ש"ח, בין אם הוראת הקנייה המקורית ניתנה בדולרים ובין אם בשקלים, כל עוד מדובר בחשיפה לא מנוטרלת.

זו הנקודה החשובה:

מטבע המסחר אינו קובע לבדו את החשיפה למט"ח.

קרן שנסחרת בשקלים אינה בהכרח מנוטרלת מט"ח, וקרן שנסחרת בדולרים אינה בהכרח חשופה רק לדולר. מה שקובע הוא הנכס שמאחורי הקרן ומדיניות הגידור שלה.
לכן, אם כבר יש לכם דולרים ואתם מתכוונים לרכוש באמצעותם השקעה לא מגודרת בעלת חשיפה דומה, אין סיבה להמיר לשקלים רק כדי לנסות לבחור שער טוב יותר. אפשר פשוט להשקיע בדולרים, בכפוף להתאמת ההשקעה, העמלות והמיסוי.

בידקו עלויות המרה

אם בכל זאת נדרשת המרה, כדאי לבדוק את העלות האמיתית שלה. העלות יכולה להופיע כעמלה מפורשת, כמרווח משער השוק או כשילוב ביניהם. בבנקים ובבתי השקעות היא תלויה בגודל החשבון, בסכום ההמרה ובהסכם המסחרי שלכם. בסכומים גדולים גם פער קטן הופך למשמעותי.

לדוגמה, ב Interactive Brokers עמלת הבסיס להמרת מט"ח היא 0.2 נקודת בסיס, עם מינימום של 2 דולר לפעולה. בהמרה של עד 100,000 דולר העמלה המוצהרת היא 2 דולר, כלומר 0.002% בלבד.

אפשרות נוספת היא להימנע מעמלת ההמרה. ניתן לקנות קרן סל שנסחרת בכמה בורסות במקביל וגם בישראל, קיימות קרנות איריות כאלו שנסחרות באירופה וספציפית בלונדון בדולרים, תוכלו לקנות את אותה קרן בדולרים ולאחר מכן לבצע המרה של היחידות שנסחרות בדולרים ליחידות שנסחרות בשקלים בישראל, גם לפעולה הזו יש עלות מסוימת אך היא אינה תלויה בשווי ני"ע שאתם ממירים, זו עמלה קבועה. בסכומים גדולים היא תהיה זולה יותר מההמרה באופן עצמאי.

מה לגבי המיסוי?

ני"ע שאינם נסחרים בישראלים ממוסים ריאלית לפי מט"ח בעוד שחלק מהני"ע שנסחרים בישראלים ממוסים ריאלית למי מדד (המחירים לצרכן = אינפלציה), סטטיסטית, עדיף להיות ממוסים לפי מדד וזה ישתלם לכם בזמן המימוש, בהנחה שתרצו להשתמש בכסף בשקלים.

להחזיק קרן כזו שנסחרת במקביל גם בדולרים ויורו זו דרך טובה להתכונן להגירה עתידית.

שימו לב, הקרן הפופולרית של איישרס שמחקה את ה S&P500 ונסחרת בש"ח בישראל דווקא ממוסה לפי מט"ח, צריך לוודא איך תמוסה הקרן שבה תבחרו.

האם כדאי לנטרל מט"ח?

בהנחה ואנחנו משקיעים במדדים שגם ככה חשופים למט"ח כמו S&P500, מדד עולמי, נאסדק, שווקים מתעוררים, מניות שווי שוק קטן ועוד…נשאלת השאלה, האם כדאי לנטרל את השפעת המט"ח.

לנטרול מט"ח יש עלות, היא כוללת בעיקר את פערי הריבית בין המטבעות, לצד עלויות מסחר, גלגול חוזים וסטיית עקיבה. עלות הנטרול יכולה לנוע בטווח לא קטן, לעיתים גם כ 3% בשנה, יתכנו מצבים קיצוניים שבהם העלות אפילו גבוהה יותר או להיפך, תהיה עלות שלילית, כלומר, אתם מנטרלים מטבע ומרוויחים מזה, אבל זה חריג.

אני אקח לצורך הדוגמא והחישובים עלות נטרול של 1% בשנה.
יש לשים לב - עלות הנטרול בקרן מסוימת לרוב לא משוקפת בדמי ניהול של הקרן, גם אם במקרה מצאתם קרן מנוטרלת מט"ח עם אפס דמי ניהול, עלות הנטרול תתבטא בתשואה של הקרן.

נניח תשואה של נכס הבסיס של 10% בתקופה מסוימת ועלות הנטרול היא 1% באותה תקופה, התשואה השיקלית שתראו היא 9% ולא 10%.

בשוק ההון אנחנו משקיעים לטווח ארוך, נבחן כמה יעלה לנו נטרול מט"ח לטווח של 30 שנים.

נניח לצורך הדוגמא תשואה של 10% ללא גידור ו 9% עם גידור

100,000 ש"ח ב 10% יצמחו לכ-1.745 מיליון ש"ח.

100,000 ש"ח ב 9% יצמחו לכ-1.327 מיליון ש"ח.

בתנאים האלה, אם שער הפתיחה הוא 3 ש"ח לדולר, נקודת האיזון תהיה בערך 2.28 ש"ח לדולר. זהו כמובן חישוב תאורטי בלבד שכן עלות הנטרול אינה 1% קבוע במשך 30 שנה.

למעשה אנחנו צריכים לבצע הימור מט"ח שהסיכוי שלו לעלות או לרדת כמעט שווים אבל להימור שהשקל יתחזק יש עלות מאד גבוהה בעוד שעלות ההימור לצד השני היא 0. אפילו אם נהמר שהשקל יתחזק ובפועל הוא באמת יתחזק אבל רק ל 2.5 ש"ח, עלות ההימור תהיה גבוהה מההפסד המט"חי שלנו ובמצב כזה היה עדיף לא לנטרל בדיעבד.

האם גידור מגדיל או מקטין את התנודתיות?

התשובה תלויה במטבע, במדד ובתקופה שנבדקת. מחקר של MSCI מצא שלא היה יתרון תשואה שיטתי לנטרול בטווח הארוך, אך ברוב המטבעות והתקופות שנבדקו הגידור דווקא הפחית את התנודתיות.

מצד שני, מנקודת מבטו של משקיע ישראלי, הדולר עשוי לעיתים לשמש מעין בולם זעזועים. בתקופות של ירידות עולמיות, בריחה מסיכון או עלייה בסיכון המקומי, הדולר עשוי להתחזק מול השקל. במקרה כזה, התחזקות הדולר ממתנת חלק מהירידה בשווי השקעה זרה במונחים שקליים.

גם הכיוון ההפוך אפשרי. בתקופות שבהן שוקי המניות עולים והשקל מתחזק, חלק מהעלייה הדולרית עשוי להתקזז בשווי השקלי. בנק ישראל ציין שעליות בבורסות בארה"ב היו אחד הגורמים שתרמו להתחזקות השקל בתקופה האחרונה.

נקודה חשובה נוספת - הפוסט עסק בהשקעה מנייתית שמאופיינת בסיכון גבוה. כאשר אתם בוחנים השקעה סולידית, באג"ח למשל, המטרה שלכם היא למנוע תנודתיות או הפסד בטווח הקצר. השקעה באג"ח במטבע שאינו המטבע שבו תשתמשו בכסף למעשה מאבדת מהסולידיות שלה וחושפת אותכם לתנודתיות המט"ח והופכת את ההשקעה למסוכנת.

השורה התחתונה

אל תקבלו החלטה לפי השאלה אם השקל "חזק" או "חלש" היום, תבדקו:

מהו הנכס שאתם מתכוונים לקנות.
מהי החשיפה המטבעית האמיתית שלו.
האם החשיפה מנוטרלת.
מהן עלויות ההמרה והנטרול.
כיצד נייר הערך שבחרתם ממוסה.
באיזה מטבע תשתמשו בכסף בעתיד.
מהו טווח ההשקעה שלכם.

השאלה הנכונה אינה רק "מתי להמיר את הדולרים", אלא איזו חשיפה מטבעית מתאימה לתוכנית הפיננסית שלכם, ומהי הדרך היעילה ביותר להגיע אליה.