כאשר אנחנו בוחרים במסלול ששמו עוקב מדד S&P500 אנחנו מצפים לקבל את תשואת המדד, נכון?
אז זהו, שלא בדיוק. יש לזה מספר סיבות. אתחיל מאלו שהיו יחסית ידועות עד היום:
- בפנסיה המקיפה קיים מנגנון הבטחת תשואה שמוכל על כ 27% מסה"כ הקרן שלכם ודרכו המדינה מבטיחה לכם תשואה של 5.15% + הצמדה למדד. המנגנון הזה החליף את האג"ח המיועדות באוקטובר 2022. לצורך הפוסט הזה, זה פחות מעניין, רק חשוב שתדעו שגם אם אתם רואים באתר של החברה שבה אתם מנהלים את הפנסיה המקיפה שלכם שאתם חשופים ב 100% למדד ה S&P500 או כל מסלול אחר, בפועל כ 27% מהכסף נמצא במסלול אחר שיניב את התשואה המובטחת. לא אכנס לשיקולים האם זה טוב או רע, יש דרכים להמנע מזה, שוב, לפוסט אחר.
- השפעות מט"ח - כל עוד לא ציינו לכם באופן מפורש שהחשיפה שלכם מנוטרלת מט"ח - השווי השיקלי שתראו מושפע מתנודות המט"ח - במקרה של ה S&P500 - שער הדולר/שקל. כלומר, אם מדד ה S&P500 עלה ב 10% אבל השקל התחזק ב 11% תראו הפסד של 1% בתשואה השיקלית שלכם.
- קאש דראג - חלק מהכסף - ע"פ הרגולציה - מוחזק במזומן ואינו מושקע. לרוב מדובר באחוזים בודדים - בין 1% ל 3%. מכיוון שהכסף לא מושקע הוא גם לא צובר תשואה וזה יכול ליצור פער נוסף של מספר עשיריות אחוז בשנה.
- מס על דיבידנדים - בחלק מסוגי העקיבה ישנו פטור חלקי או מלא ממס על דיבידנדים במדדים רחבים בארה"ב. זה יכול ליצור פער של כ 0.3-0.4% בשנה במסלולי S&P500 בין אופן עקיבה שנהנה מפטור מלא לבין כזה שמשלם את כל המס על הדיבינדים שמתקבלים באותה שנה.
- שגיאות עקיבה למינהן, דמי הניהול וניהול ההשקעות (לא ארחיב על זה, יש לי הרבה מידע בנושא בבלוג, פודקאסט, יוטיוב וכו'). גם כאן הפער הוא ברמת העשיריות אחוז בשנה.
אם נוציא מהמשוואה את הפנסיה המקיפה שבה קיים מנגנון הבטחת תשואה, אנחנו עדיין צפויים לראות הבדלים בתשואות בין חברות שונות ואפילו בין קרן ההשתלמות של חברה מסוימת לבין קרן הפנסיה המשלימה של אותה חברה כאשר שני המסלולים עוקבים אחרי אותו מדד בדיוק.
עד כאן החלק היחסית ידוע - לפחות למי שמתעניין בעולם הפיננסי. אבל - יש עוד מילה אחת שעושה הבדל מאד גדול. כבר מגיע אליה.
ממש לאחרונה אינפיניטי הציגה תשואות גבוהות באופן חריג במסלולי ה S&P500 הבדל של מעל 3% בשנה ביחס למתחרים. איך זה יתכן? האם הכל נעשה באופן חוקי? אציין שהתשואה שאנחנו מודדים היא תשואת המדד + השפעת המט"ח - ההנחה היא שהקרנות לא מנטרלות את המט"ח - לפחות לא במכוון ולא באופן מלא.
מסתבר שהחוק מבדיל בין קרן "עוקבת" מדד לבין קרן "מחקה" מדד.
שני סעיפים צועקים מהטבלה הזו:
התחייבות הביצועים - בקרן עוקבת מדד אין התחייבות לתשואה ספציפית
מידת החשיפה - בקרן עוקבת החשיפה משתנה בהתאם למדיניות בניגוד לקרן מחקה שבה יש חשיפה גבוהה למדד הבסיס.
מה קרה באינפיניטי?
הקרן שלהם יחסית חדשה וקטנה וכל גיוס/ניוד של כסף חדש משפיע באופן דרמטי על הקרן. הכסף נכנס בש"ח ועל הקרן לבצע עקיבה של המדד בכסף הזה - מדד ה S&P500 חשוף לנכסים דולריים. ע"פ החוק בישראל, הקרן מחויבת להיחשף דרך 10 מכשירים/קרנות/גופים שונים.
היא עושה את זה ע"י קניה של קרנות מחקות ישראליות - אין מספיק כאלו, אז ביתרת האחוזים כ 30-40%, מתבצע חוזה עתידי מול בנקים בישראל ויתרת המוזמן מוחזק באג"ח דולרי, העניין הוא שפעולה מול אג"ח דולר מתבצעת בפועל אחרי 3 ימים - לפחות כך נאמר לי - והפער הזה יוצר חשיפה של מספר ימים לשקל ולא לדולר. בזמן הזה יכול להיווצר פער בעקבות תנודות מט"ח.
כאשר כמות הכסף שנכנסת או יוצאת יחסית קטנה לעומת גודל הקרן, הפער שיווצר בעקבות מהלך שכזה יהיה קטן מאד. כאשר הקרן קטנה ומגייסת הרבה כסף - ברמת הכפלת הכסף בקרן, יתכן שהחשיפה למט"ח תרד בעשרות אחוזים. זה מה שקרה באינפיניטי במשך מספר חודשים.
אינפיניטי - לפי תגובה לא רשמית מהחברה - לא ניסתה לבצע כאן הימור על המט"ח אלא פשוט "זכתה" בתשואה עודפת בעקבות חוסר היכולות שלה לבצע עקיבה מדויקת מאד של המדד כולל השפעות המט"ח. הכל חוקי, כי בקרן עוקבת אין התחייבות לתשואה ספציפית ומצוין בחוק שהמעקב אחרי המדד יהיה בכפוף להוראות הדין ועשוי להיות חשוף לסיכוני מט"ח.
המסקנה היא שכאשר אתם בוחרים מסלול "עוקב" מדד, החברה שמנהלת עבורכם את הכסף לא מתחייבת ולא מחוייבת על פי החוק לספק לכם את התשואה של המדד ואפילו אינה מחויבת לבצע את "מיטב המאמצים" כדי להשיג את תשואת המדד כמו שמתחייבת קרן מחקה מדד.
כלומר, החוק מתיר לקרן להיות אקטיבית במידה מסוימת, פוגע בפאסיביות של המסלול הזה ומייצר מצג שווא - לפחות בעיני - עבור מי שאינו מבין היכן הוא משקיע את הכסף שלו.
פרקטית - ברוב המקרים תקבלו את תשואת המדד בתוספת השפעות המט"ח (אלא אם בחרתם בקרן מנוטרלת) עם שגיאה של כמה עשיריות אחוז בשנה לפה או לשם. במקרים חריגים כמו של אינפיניטי, יתכנו תוצאות די מוזרות עם מרחק של מספר אחוזים בין תשואת הקרן לבין תשואת המדד. זה כמובן יכול ללכת לשני הכיוונים ולייצר תשואת חסר גדולה.
מה אתם יכולים לעשות בנידון?
- להתנייד ל IRA, לחסוך דמי ניהול ולשלוט באופן מוחלט על טיב ההשקעה שלכם
- להתלונן למחוקק
- לפנות לחברות ולבקש מהן מסלול מחקה מדד ולא עוקב מדד
פרקטית - האפשרות הראשונה היא זו שתתן לכם את התוצאה הכי טובה לדעתי. בהשתלמות וגמל (לא גמל להשקעה) אין בעיה להתנייד ל IRA - בפנסיה זה קצת יותר מורכב - כרגיל גם על זה יש פרק בפודקאסט וגם מדריך על ניוד פנסיה ל-IRA.
